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  • 〈投資行為金融學〉股價錯了嗎?股價有沒有可能從來沒有「正確」過?

    鉅亨網編譯趙正瑋

    黑格爾說: 人類從歷史上學到的唯一教訓,就是人類永遠不會記取教訓。

    沒有人想當傻瓜,但是,每個投資人都希望會有下一個傻瓜,用更高的金額購買自己手中的股票,而且,每個人都想在「對的」價格買入,「對的」價格賣出,如果柯南從偵探轉行去炒股,想必也會說:「價格永遠只有一個!」。不過...... 股價有「對的」時候嗎?

    勞保貸款項動物本能讓人產生情緒,而多數人在採取行為時,都會帶有些許的情緒,想當然爾,情緒勢必也會影響人在投資時的決策判斷。經濟學營運資金週轉中有個「單一價格法則」,指的是在商品市場上,一種商品只會有一種價格,兩地之間的相同商品會經由套利的過程,而使價格趨向一致。這個法則就像是傳說中號稱是人類演化時,產生的失落環節,大腳怪 (Bigfoot) 一樣,理論上存在,但是實際上卻難覓其蹤。

    倘若,「單一價格法則」真的存在,那麼,將如何解釋股市交易量出乎意料的高之現銀行車貸利率比較象,若股價已固定,就難以出現套利的行為,但是,在現實生活,套利行為在股市中,就有如呼吸一般的普遍。到底是為什麼呢? 我就來當一回柯南吧!

    投資人會受當下情緒的影響,而做出判斷和決策,已是不爭的事實。根源是要找出情緒的驅力,假設有些投資人就是過度自信,那麼高成交量似乎就說的通了。常人願意根據薄弱的數據做出極端的決策,就是一個淺顯的例子。

    著名的心理學家新光銀行二胎房貸利率康納曼 (Daniel Kahneman) 和特維斯基 (Amos Tversky) 做了一個實驗,將受試者分為兩組,給予兩組受試者不同的單一事實,並且要他們判斷一群學生的學業平均成績。一組受試者得到學生們的平均學業成績之十分位數,例如,成績是否落在前 10%,或最後 10%,另一組受試者則得到這些學生們的幽默感測驗之成績,與學業毫不相關。

    第一組所得到的資訊,應該可以輕易的判斷出哪些學生的學業平均成績較好,但是,幽默感跟成績的關聯性比蟬翼還薄弱,照理來說,兩組所做出的預測應該大相逕庭。不過,結果並非如此,兩組預測結果驚人的類似。幽默感測驗成績高的學生也被受試者預測為成績優秀的一份子,但是,幽默感跟學業成績有什麼關係?

    照理來說,第二組的受試者不應該讓幽默感的成績影響到自己的判斷,對於這個結果,康納曼和特維斯基認為,受試者對於幽默感成績資訊過度反應了,這只是一個相當薄弱而且沒有什麼關聯的訊息,卻可以影響他們的判斷。投資人對於這些無關緊要的資訊,是否也表現出了相同行為?

    在這裡,粗略的將股票分為價值型股票和成長型股票,價值型投資的目標就是找出內在長期價值被低估的證券,最簡便的方法就是用「本益比」來評估。但是,由於偏見而造成的股價低估,有可能持續過長的時間,相反的,投資人也可能一頭熱或人為刺激造成股價大漲。這在 90 年代的網路科技泡沫中一覽無遺,當時的價值型股票根本看不到網路概念股的車尾燈。

    行為經濟學家理查. 塞勒 (Richard H. Thaler) 認為,高本益比的股票,也就是成長股,因為其勢必得瘋狂成長才能合理化高股價,因為投資人過度樂觀的看待其未來的收益,使其漲的過高,對於低本益比的價值型股票過度悲觀,使其跌的太低,隨後而來的價值型股票高回報和成長股的低回報,也只是回歸平均值罷了。

    人們傾向於以近期的過去來推想未來,這是一種思考的慣性,在思考投資策略時,可千萬避免輕易的落入慣性的陷阱。那些看似「差勁」的公司並不似表面看上去這樣糟糕,而且平均來說,未來可能還會有出乎意料的好表現。

    在效率市場假說的完美世界中,股價的大幅變動就像摩西把紅海分開這件事一樣,是個神話。效率市場假說指出,價格一定是正確的,所以股價不會偏離其內在價值,這代表,「股價」不可能是「 便宜」的, 而且,因為所有的訊息都已經反映在現行股價上,所以你不可能打敗市場。以效率市場假說的邏輯看來,股票的歷史回報和本益比皆無法用來預測未來股價漲跌。究竟事實是如何呢? 市場有這麼科學二胎房貸風險嗎?宜蘭銀行貸款

    塞勒將紐約證交所掛牌的股票中,挑出表現最優 (贏家) 和最差 (輸家) 的 35 檔股票,然後開始比較雙方的表現,倘若市場真的是有效率的,那麼這兩種投資組合的表現應該會相同,但是,假如過度反應的假設是正確的,輸家績效將會超越贏家的績效。在 5 年後,輸家的績效比整體市場的回報多了 30%,贏家卻比市場少了 10%。

    經濟學家席勒 (Robert James Shiller) 蒐集了自 1871 年以來的股價和配息的數據,發現股息現值的表現相當穩定,但是股票價格的表現卻相當劇烈,股價顯然沒有反應出陽信銀行助學貸款內在價值。1987 年 10 月 19 日星期一,全球股價突然狂跌,從香港開始,殺戮戰場一路向西延伸,歐洲、美國相繼淪陷,當時並無重大事件發生,星期二,標準普爾 500 指數回彈 5.3%,星期三又上揚 9.1%,26 日時,又再度下跌 8.3%。價格變化如此之大,修正速度之快,難道「價格」錯了嗎?

    當價格嚴重偏離歷史水準時,無論是上漲或下跌,都須小心,股價「可能」已經背離了內在價值,回歸平均值就跟末日審判一樣,遲早都會到來。可惜的是,我們無法靠著精準掌握市場時機來成為「股神」,因為發現泡沫的出現要比判斷泡沫何時破滅更容易。

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    紐約.東京.停看聽-從IBM到日立 設計思考法當紅南投貸款率利計算

    工商時報【楊珮玲】

    以「使用者觀點和需求」出發的「設計思考」法(Design Thinking),近年在美、日有越來越多企業採用,概念和做法不斷進化,影響也不斷擴大,儼然成為新顯學。

    不只是引進設計思考法,許多企業進一步在內部雇用設計師。IBM數年前就宣布大幅加強設計思考能力,持續雇用設計師,預計到今年底累計將雇用1,500人左右。

    美國的蘋果電腦、谷歌、日本的日立、索尼等都積極導入相關計畫。不只是用在製造業,也推廣到金融、醫療等服務業、社會企業和許多大規模的社會貢獻計畫等,運用範圍越廣,方式與軟硬體開發都愈趨成熟。

    為什麼要引進設計思考法?這和傳統的邏輯思考法有什麼不同?執行上的重點在哪裡?課題為何?

    傳統上,企業思考新商機時,常是因為開發出某種新技術或既有市場,再去做市場分析等,找出可能客群進而研發行銷等策略,這種邏輯思考法的好處是便於預測和計畫,缺點是不容易有突破性的創新。

    從本世紀初期開始被推廣的設計思考法,則強調以「消費者」人本為中心,先站在消費者想要的、需要的東西和服務為起點,實地觀察消費者的生活和各式想法、感覺,再透過一連串的腦力激盪、討論思考與試作過程,不停修改反覆驗證,最後找到消費者的「最愛」和「最需」。

    這個概念過去原本在許多企管顧問業和科技公司的內部運作中都可或多或少找到類似想法,不過自發明蘋果滑鼠的IDEO公司、史丹佛大學的d.school等企業和學院更有系統化地介紹相關概念後,近年採用的企業越來越多。

    在設計思考過程中,培養和運用真正從消費者需求角度思考的高度「同理心」能力(empathy)、充分的「現地觀察力」、觀察後的自由討論與腦力激盪,之後將討論後的結果透過無數的試作來創造產品「原型」(prototype)或將服務過程充分「可視化」(Visualize)等,都是成功重要關鍵。

    以IBM來說,招募許多優秀的設計師給予相關領導和協調(facilitation)訓練,成立設計中心,派優秀設計師到全球不同據點,與工程師、相關企畫人才充分討論,帶入新風與創意。運用範圍不只是產品的新創,更延伸到許多服務業,例如協助客戶創造社區所需的高齡者服務、到有效縮短業務流程與時間等。

    日立是在日本推廣設計思考最早也最積極的企業之一,從傳統的IT、家電製品、電車、重機、醫療機械,到新住宅區域的周邊開發、金融業的客戶等待時間短縮等,都運用相關概念,團隊中包含設計師、企管顧問與工程師,希望跳脫既有框架,不是以「企業有什麼」、而是以「客戶需要什麼」來面對每個新的案件與挑戰。

    設計思考在某種層面來說是新的潮流,但在某種層面也可說是「極致的復古運動」─它喚醒企業回到所有商業活動最重要的「原點」,也就是提供消費者想要但還沒有被滿足的需求。這個「思維典範轉移」(thinking paradigm shift)是否真正能在企業裡持續生根和開花結果,考驗領導者的智慧。

    (本文作者為專欄作家,曾任美日國際金融機構專事行銷與國際事業企畫。長期旅居美日,現居東京)

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    鍋底放不鏽鋼蓋 不怕沸水溢出

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    煮麵的時候一不小心,沸水冒出來真桃園債務整合諮詢是悲劇,這是因為水裡的小泡泡,快速累積成熱流,一口氣都往上衝,日本主婦有個好幫手不鏽鋼蓋子,放在鍋底等水滾、然後放進麵條,因為鍋底有蓋子能分散對流,不會讓熱氣全部集中向上,所以煮麵水不怕溢出來,煮咖裡、煮味噌湯的時候也通用喔。

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